青岛啤酒：行业增长提速,高端产品增长加速

 业绩简评

　　青岛啤酒14年一季度实现净利润5.86亿元,eps0.434元,同比增长20.02%;扣除非经常性损益后归属股东净利润4.85亿,同比增长8.35%。

　　经营分析

　　一季度收入同比增长17.36%,销量同比增长19.3%,大幅超越行业增速:报告期内,公司共完成啤酒销量218万千升,同比增长19.3%,超过一季度行业8%+的增速,进一步提升市场份额;一季度实现营业收入74.08亿元,同比增长17.4%。其中,高端产品增长进一步加速,主品牌“青岛啤酒”实现销量117万千升,同比增长11.7%,而占总体比重超过15%的高端易拉罐产品销量增长超过20%。当然,一季度的高增速也与三得利并表有关系,预计去年4月底并表的三得利对增长有3%+的贡献。从区域看,江苏、山东、河南、河北仍贡献主要增长,而江西区域之前未有公司产能,一月份九江新厂的开工亦对一季度的增长有所贡献。

　　一季度毛利率维持在40%以上,净利率达到7.85%:公司一季度来看,包材成本稳中有降,而啤麦价格稳中小升,使毛利率同比小幅下降0.03%。一季度销售费用率上升至21.24%,同比增加2.44%;管理费用率下降至3.94%,同比下降0.85%。一季度公司净利率下降0.23%至7.85%。我们认为,公司13年开始以来对高端品牌形象的夯实策略会持续,并在今年世界杯期间有所增加,今年一季度开始主品牌加速成长反应去年品牌打造初见成效。

　　未来展望:2013年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。随着中国经济的发展和消费升级的加速,西部大开发政策的推进,以及国内消费升级的提升,中国啤酒市场仍会保持持续稳定的增长,并为具有品牌、规模等优势的企业提供广阔的发展空间。

　　盈利调整和投资建议

　　预计公司2014e-2015e年的净利润为23.67亿/27.7亿的预测,同比增长达到19.95%/17.01%%,对应eps为1.75元/2.05元。目标价47.58元。