洋河股份换帅后遗症初现 高增长神话或终结

 　洋河股份“蓝色迷途”系列报道之一

　　6月9日讯“洋河股份(002034.sz)市值是泸州老窖(000568.sz)的2.6倍，你觉得这个神话能持续吗？”8日，北京一家知名机构的投资总监对记者称，“中国白酒市场正在加速裂变，过去靠地方政府指定的‘官酒’和超强广告推广的时代已经过去，消费者越来越理性。同一个价位不同的品牌，真正懂酒的人自然知道选择。”

　　这是一个尴尬的结果，也是一个无奈的现实。公开数据显示，截至6月6日，洋河股份市值583亿元，泸州老窖市值222亿元，五粮液(000858.sz)市值646亿元，而高峰时洋河股份市值超千亿元。

　　“洋河股份市值超越泸州老窖2.6倍，与五粮液也相差无几，这太不可思议了。”市值管理专家、经伦传成(北京)投资咨询有限公司胡延庚称，“洋河股份应该是中国资本市场一个‘另类’神话,只是不知道这个神话还能持续多久。”

　　洋河股份正在跌下神坛，这家市值一度超越五粮液的公司颓势初现。记者仔细梳理公司最近4个财年的报告，发现其净利润的增长已近极限。财报显示，2011年实现净利润40.2099亿元，2012年净利润61.5430亿元，2013年这一数字是50.0207亿元。今年一季度公司净利润为20.0139亿元。

　　数据显示，2013年洋河股份净利润同比下滑18.72%，今年一季度净利润下滑幅度为15.06%。

　　洋河股份自2013年4月换帅以来，股价经历了一轮惨烈的暴跌，在跌破百元之后便一发不可收拾，自2013年12月31日，公司股价最低为36.81元，惨遭腰斩。

　　但从今年2月开始，洋河股份股价开始收复失地，连续三个月股价稳定在50元以上。多位食品行业分析师指出，“包括洋河股份在内，此轮白酒股集体上涨源于市场认为白酒业已经触底企稳，是估值修复，整体的市场环境和消费情况并不支持白酒类公司的股价持续上涨。”

　　对于洋河股份过去的高成长神话，大部分分析师并不愿意就此置评。多位市场人士指出，洋河股份上市后的高成长与大小非解禁有关，公司配合市场讲了一个几乎完美的故事。

　　从去年4月开始，洋河股份进行了新一轮人事调整，董事长兼总裁张雨柏辞去总裁一职，续任董事长，总裁一职由王守兵接任。董事丛学年辞去董事职务，辞职后继续担任公司副总裁兼董事会秘书。

　　在调整人事的同时，彼时，洋河股份还推出了股份回购计划，计划斥资10亿元，以不超过每股70元的价格回购股份。不过目前来看，这一回购计划实施进展缓慢，只完成了计划的15%。

　　洋河股份已经陷入“蓝色”迷途难以自拔。有接近洋河股份的知情人士指出，洋河股份“食言”10亿元回购计划，除了难以扭转行业系统性风险引发的股价下行外，更深层的原因是公司遭遇了增长的瓶颈，其过去的风光已难再现。

　　该人士进一步指出，洋河股份自2009年上市以来，为配合大小非的减持而拼命做业绩，极大地透支了未来。公开资料显示，洋河股份在2002年改制中引入了包括杨廷栋、张雨柏等公司管理层和上海海烟、综艺投资、昝圣达等在内的众多外部投资者，从最初估值仅1亿元左右到最高峰市值超过千亿元，不到10年增长超过1000倍，创造了中国资本市场的一个神话。　不得不承认，这个神话有其真实的一面，那就是十年间中国经济巨大的发展奇迹，洋河股份自身的迅猛壮大以及后来的运作上市等，多重因素综合作用造就了洋河的“经典”。

　　但这个“经典”并非无懈可击。多位知情人士指出，洋河股份演绎的资本神话还与地方政府“给力”的超强支持密不可分，很长一段时间，洋河股份成为江苏地方的“官酒”。此外，财务的技巧和高超的营销手段，以及洋河股份开创的让“经销商成为股东的模式”更是极大地刺激了短期销售的暴增，这一模式后来被引入了包括酒鬼酒在内的多个白酒类上市公司。

　　“如果不是媒体有关酒鬼酒塑化剂的重磅报道，酒鬼酒就差点复制洋河股份成功了。”有熟悉洋河股份这一独特销售模式的经销商指出，这一模式为洋河股份开创，让经销商成为“股东”，既卖酒又炒股票，彼此利益深度捆绑，再加上铺天盖地的“蓝色”广告轰炸，洋河股份自然卖的红红火火。

　　换帅并没有给洋河股份带来新的变化，再加上白酒行业系统性风险，白酒行业黄金十年画上句号，酒企由此进入深度调整的寒冬。

　　白酒行业资深专家赵义祥曾对媒体表示，靠“官酒”起家的品牌如今受到最直接的冲击，政府单位以及商务群体不喝了，营销渠道做得再好又会怎样呢？

　　春江水暖鸭先知。洋河股份在股份回购上的出尔反尔印证了公司在维护股价上的回天乏术。当“蓝色“陷入迷途，无论是过去的资本神话还是现实所谓的“经典”，都将褪色并恢复其本来面目。

　　洋河股份诸多神话背后究竟有着怎样的故事？其改制过程中的诸多谜团，众多pe动辄高达千倍的财富效应幕后，以及其独特的经销模式和高超的财技又暗含了怎样的逻辑，记者将一一呈现。