古井贡酒：夯实运营基础,确保稳健发展

 行业仍处深度调整期,市场端动销压力仍不小。公司认为行业自去年下半年起刚刚进入严冬,深度调整需要2-3年,在行业整合力度上后续还会加剧,公司对困难预计上已做了充分准备。上述判断与我们基本一致。当地商超及烟酒行的调查反馈也显示,自去年中秋以来,到春节前后销售压力依然没有缓解,动销明显不如往年,年份原浆系列批发价格较往年有20%下降(越高端降幅越大)。

　　提前应对、运营扎实,确保古井大盘稳健。公司在市场判断及应对上较行业提前一步, 在产品、渠道、市场维持既定政策上,进一步产品聚焦、市场聚焦、渠道下沉,继续推进三通(路路通、人人通、店店通)工程,建立样板市场,培养销售人才,深挖消费群体。在运营管理上,公司继续引入丰田管理经验,加强成本和费用控制,效果初显。公司贯彻“抓动销,去库存,保价格,稳渠道”的方针,预计13年销售额维持增长,14年确保大盘稳中有进。

　　献礼版及中低档酒增长弥补高档产品下滑。公司在产品价格政策上坚定认为宁可掉量不可降价,价格代表价值,价格波动剧烈会丢失消费群体,同时对省内串货管理极为严厉,确保了外地回流极少,省内仍有增长潜力。我们预计8年及以上产品下滑幅度在30%以上,但5年尤其是献礼版(5年当地团购价近100,献礼当地团购价近80)仍在良性增长。目前年份原浆占总收入比重预计达到50-60%,13年以来5年及献礼版在年份原浆比重则上升10-15个百分点。

　　维持“审慎推荐-a”投资评级:我们微幅调整13-15年eps预测至1.38元,1.48元,1.75元(原为1.31,1.47,1.73元),尽管面临行业继续下行压力,公司基本保持了市场稳定,较为难得。目前股价对应14年15.7倍pe,估值已率先行业得以修复。我们给以目标价24元,维持“审慎推荐-a”评级。