嘉士伯缘何溢价增持重庆啤酒

 　2013年12月，重庆啤酒(600132,股吧)（600132.sh）发布公告称，全球第四大啤酒集团丹麦啤酒生产商嘉士伯已经完成按每股20元的价格要约收购重庆啤酒30.29%的股份。加上之前其拥有的29.71%的股份，嘉士伯合计控制重庆啤酒60%的股份。

　　比如，大股东通过收购可能有助于弥补自身经营的不足，或者通过控制产生的个体满足感。控制权私利既可能是货币性的，也可能是非货币性，既可能是正当的，也可能是不正当的（如利用控制权通过关联交易等手段侵占小投资者利益）。美国著名金融学教授戴克和津加莱斯在一份针对全球范围内大宗股权收购的研究论文中，发现平均而言大宗股权转让溢价为14%。

　　相对而言，嘉士伯（苏纽）三次收购重庆啤酒的溢价程度不算高（分别是-4.76%、1.30%和0.28%），同发生在英美国家和中国香港、台湾地区的股权收购溢价相当。

　　有趣的是，不少媒体称，苏纽的收购为“天价”，但这种“天价”是基于每股账面净资产而言的，其实以每股账面净资产直接计算溢价程度没有理论依据，而交易首次公告之时重庆啤酒的股价将近14元，应该属于折价收购。即使考虑当时苏纽收购的5000万股属于非流通股，因此需要考虑折价，但如果考虑三年后股改支付对价条件（重庆啤酒股改对价是流通股股东每10股获得非流通股股东支付2.4股的对价），依然属于折价收购。

　　从嘉士伯（苏纽）三次收购重庆啤酒股份的溢价情况看，控制权私利程度较小，这应该可以视为未来重庆啤酒将保持良好公司治理的一个积极信号。