泸州老窖 中低档酒具备竞争优势

 　　银河证券

　　泸州老窖(000568,股吧)（000568）公司“国窖1573”等主导高档酒品销量下滑影响2013年业绩表现。2013年,公司实现销售收入104.31亿元,同比下降9.74%;实现归属于上市公司所有者的净利润34.38亿元,同比下降21.69%;基本每股收益为2.46元。未能完成此前董事会制定的140亿元销售收入的经营目标。这主要是由于行业深度调整导致产品整体价格带下移,使得公司以“国窖1573”为主的高档白酒受到冲击,最终导致其高档酒类的收入下滑了34.97%,拖累公司全年业绩表现。此外,这也是老窖自2000年后业绩首次出现下滑。

　　公司产品结构根基稳固。公司中低档酒品具备一定市场竞争优势。在公司高档酒品受挤压动销不畅的大背景下,中低档酒品确保了其“金字塔”型产品结构根基稳固。以窖龄、特曲等为代表的中档酒收入增速为2.45%;其他低档酒的收入增速更达到8.97%。同时,这部分酒品在西南市场的良好表现,也使公司在西南地区营业收入同比增长14.07%。我们认为,这种“不降反升”的业绩显示出公司在产品结构上的实力,目前核心问题在于未来将如何解决高档酒品的价格定位问题。

　　公司预计因主动调整产品结构以及销售政策,致使2014年一季度归属于上市公司股东的净利润将同比减少50%-60%。同时预计2014年全年实现销售收入116.33亿元,同比增长11.52%。判断2014年将是公司理顺产品价格体系、抢夺终端市场的一年,其调整的核心在于找准产品的价量平衡点,实现正常动销以确保其市场份额不被吞噬,最终在这个过程中实现公司业绩的逐步恢复。因此,预计公司2014-2015年eps2.06、2.14元,对应pe为9、9倍,给予“谨慎推荐”评级。