落难公子五粮液 应收票据骤增55亿有苦难言

 　酒企的日子不好过早已不是新闻，但像五粮液这般的落难公子，仍属少见。

　　4月27日，五粮液发布一季报，该公司营业收入67.19亿元，比去年同期减少22.54%，净利润为26.7亿元，同比大降27.79%。

　　这是继2013年利润下降以后，新的一年首季利润继续下滑。根据五粮液2013年年报，当年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为797.2亿元，同比下降19.75%。

　　这还不算什么，真正让投资者担忧的还有其应收票据和现金流数据。截至2014年一季度末，五粮液账面上的应收票据金额高达91.54亿元，相比期初的36.25亿元锐增了55.29亿元，上涨151%。应收票据大涨相对应的则是现金流下降，五粮液今年一季度现金流大幅下降，其经营性现金流为-22.02亿元，为上市以来经营性现金流首次出现负数。

　　对于五粮液首季度交出的成绩单，北京思卓营销战略机构董事长祝有华对《投资时报》记者表示，“五粮液一季度业绩下滑与经销商此前库存过高有关，在严厉反腐、高端白酒市场萎缩的时间点，此前经销商高库存策略导致经销商现在以去库存为主，不敢再从五粮液进货。”

　　五粮液将如何改善现金流？《投资时报》记者多次拨打五粮液新闻发言人电话，截至发稿时，仍未得到任何回应。或许，此刻无声胜有声，苦酒当前，闭嘴最佳。

　　经销商资金紧张

　　2013年，受国内经济社会转型和市场环境变化影响，白酒高端产品市场销售进一步下滑，利润空间进一步紧缩，利润高增长势头受到遏制，作为行业中巨头企业的五粮液也在所难免。

　　对于应收票据金额大增的原因，五粮液在财报中解释称，“主要系经销商采用银行承兑汇票购货增加所致。”有分析认为，承兑汇票是企业一般经常使用的付款方式，公司应收票据高企一方面说明经销商资金紧张，另一方面也是公司在积极给予经销商相应支持，共度行业调整难关。相当于五粮液在变相授信给经销商，用现金流反哺渠道。

　　其他酒企日子也不再向以前一样顺风顺水，记者整理其他酒企发布的年报数据显示，沱牌舍得一季度净利润同比下降86.03%，老白干酒净利同比下降30.91%，泸州老窖一季报净利同比下降56.86%，山西汾酒净利同比下滑54.46%。这几家酒企下降幅度都很大。古井贡酒同比下降6.79%，洋河股份同比下降15.07%，算是下降较少的锉将军了。

　　目前，a股上市酒企多已公布或预计一季度业绩，以高端酒为主的企业，仅贵州茅台和伊力特净利润增长，贵州茅台实现一季度净利润36.99亿元，同比增长2.96%；伊力特一季度实现净利润9329万元，同比增长21.44%。

　　对于白酒企业的惨淡业绩，业内人士称主要还是产能过剩所致。五粮液也在其2013年年报中称，“公司面临产能严重过剩的挑战，随着行业调整期的深入，公司将面临更多的挑战和竞争：一是行业产能过剩严重、消费需求发生变化，高端产品价格进一步调整；二是企业渠道下沉力度不足，区域性酒企数量众多，行业集中度低，地方保护政策，中档酒产品竞争激剧。”

　　祝有华认为，“五粮液经销商库存高企所致的状况短时间内不会改善。”

　　不过也有券商分析称，五粮液经销商库存已经降至新低。春节期间五粮液旺销，由于之前控量保价，截至春节，渠道整体库存水平不足15%，降至近4年来的新低，而2013年公司发货量约1.1万~1.2万吨，加上之前库存，终端实际消化量在1.5万吨以上，比2012年有增加，预计在库存极低、需求稳定的前提下，2014年发货量同比增长应该在20%左右。　中国酒业资深营销策划人、九度治理集团董事长马斐认为，考虑到2014年白酒行业仍将维持深入调整态势，再叠加上半年的淡季因素，预计五粮液上半年的业绩增速仍将为负。

　　二季度难有起色

　　据中国酒业协会发布的数据，中国白酒产业2002年全国白酒销售收入495.88亿元，到了2012年全国白酒销售收入近4500亿元。2003年以来产量和销售收入分别保持了近13.3%和23.4%的年均增长速度。过去十年被称为中国白酒的“黄金十年”。

　　五粮液在2013年年报中披露，白酒行业在经历高速发展的“黄金十年”后，行业步入深度调整期，受客观大环境影响，白酒行业2013年遭遇增长逆境，多年来利润持续高增长势头受到遏制，2013年行业利润总额同比降低1.9%。

　　从行业整体发展情况来看，消费市场转型，业外资本刺激，业内竞争急剧增速，业内企业利润总体滑坡，致使行业发展增速受阻。同时行业内企业高度离散，集中度低，白酒产业在“十一五”末期和“十二五”初期形成的产能相继进入市场，行业产能结构性过剩问题加剧，化解过剩产能也将是必然。

　　据五粮液公司公开消息，2013年以来，五粮液为保增长采取了诸多措施：推出了五粮特曲、头曲、绵柔尖庄等主攻“腰部”价格带的产品，抢占中端市场；出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，并收购河南五谷春酒业，布局区域市场；重视新型渠道的开拓等。

　　知名白酒营销专家铁犁认为，“春节前酒厂为了做靓报表，想尽办法让经销商拿货，导致经销商压货严重，在一季度进淡季后，经销商库存压力增大，所以以消化库存为主。二季度更是淡季，销售不会有起色。”

　　对高档白酒而言，将近一半的市场下滑是限制“三公”消费所致。白酒行业近来突然出现问题，有“三公”消费限制的因素，但从长远看，主要是近几年白酒行业快速发展，规模不断扩大，供过于求后所致。多重因素导致白酒业危机更加明显罢了。

　　有行业人士称，经过去年一年的调整，白酒行业特别是高端白酒，失去50%左右的公务市场，虚高发展的水份被挤干，现在高端白酒摆脱公务市场支撑的畸型状态，回到正常水平。五粮液是受公务市场冲击最大的酒企之一，但这个品牌商务市场与普通消费者也认可，此后五粮液应将重点放在开发更大的商务市场上面。

　　马斐也认为，“行业周期率决定任何一个行业的发展情况，政治或其他因素只是推动或延缓这一趋势的临时性表现，现在酒业全面过剩，行业需要整体调整，在三五年之内，整体形势不会好转，2016年酒业有望整体进入上升通道。对五粮液而言，其失败之处在于2013年反应稍迟，无论是推出中端酒还是渠道开发上，都晚于茅台，且对中端酒的推广力度也不大。五粮液要在这一块上奋起直追。”