高端白酒影响有限 中低端良性发展

 　顺鑫农业公司2014年一季度实现主营业务收入32.06亿元，同比增长23.33%;实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元，同比上升74.67%，实现每股收益0.41元。盈利能力方面，综合毛利率38.40%，同比下降1.74个百分点;加权roe为5.74%，同比提升2.22个百分点;营运能力方面，存货周转率0.29次，同比持平。公司现金流状况良好，其中经营性现金流净额为4.77亿元。最后，公司预收款高达17.79亿元。

　　分析:

　　公司一季度白酒业务表现依然良好，我们预计销量同比增长近20%，主要是中低端酒的持续放量，而高端酒收到政策的影响，表现相对平淡，预计稳重微降。我们认为，未来酒厂改造扩建、中高端酒占比提升、保健酒市场发力等措施将力保公司白酒业务持续保持良好发展态势。事实上，公司13q1白酒业务的基数相对较高，因此我们认为公司14q1白酒的增速总体上相当良好。

　　由于一季度猪价仍然低迷，公司养殖和屠宰业务也不能独善其身，我们判断收入同比大约持平，但由于成本下降也很快，因此毛利率仍能维持在较为不错的水平。

　　房地产这块，我们预计备受瞩目的站前街项目结算将主要在14q2进行，届时将对公司半年报业绩起到推波助澜的作用。

　　总体上，目前公司市值约63个亿，但其白酒业务若按20倍的市盈率计算，市值即可达到约60个亿，此外公司的土地资产较多，再加之规模较大的屠宰产能等。因此我们认为从市值的角度来看，股价有提升空间。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司2014年eps为1.29元，维持对公司“增持”的评级，目标价19.35元，对应2014年15倍的pe估值。