口子酒：前两大客户均为关联方

 　近日，安徽口子酒业股份有限公司（“口子酒”）发布招股说明书。《价值线》发现，合肥百维食品饮料有限责任公司（简称“百维食品”）和淮北市顺达商贸有限公司（简称“顺达商贸”）连续三年都是公司的第一、第二大客户，每年营销额占公司总营收的10%左右。但这两大客户，均为口子酒的关联方。

　　前两大客户均为关联方

　　口子酒招股说明书显示，2011年-2013年，百维食品和顺达商贸连续三年位列口子酒前两大经销商。其中，顺达商贸2011年-2013年为口子酒贡献的营业收入分别为1.43亿元、1.35亿元和1.194亿元，分别占口子酒营收总额的6.84%、5.39%和4.88%。百维食品近三年为口子酒创造的营收额分别为1.27亿元、1.277亿元和1.197亿元，分别占口子酒营收总额的6.07%、5.09%和4.89%。

　　也就是说，近三年来，合肥百维食品和淮北顺达商贸两家公司为口子酒的营收贡献约10%左右。然而，这两家公司都是口子酒的关联方。

　　其中，顺达商贸为口子酒的第七大股东，持股12，107，875股，占总股本的2.24%。口子酒的第六大股东为安徽省黄海商贸有限公司（“黄海商贸”），持股12，107，875股，占总股本的2.24%；而黄海商贸与百维食品的实际控制人为同一人。

　　口子酒的前两大客户，均为公司的关联方，其独立性受到投资者的质疑。

　　而根据口子酒销售合同情况来看，2014年度，百维和顺达商贸成为口子酒前两大客户依然没有悬念。（见表2）

　　年年拖欠大额货款

　　值得注意的是，身兼口子酒大客户和关联方的百维食品，几乎每年都是口子酒的欠账大户。资料显示，口子酒2011年针对百维食品的应收账款为958万元，占公司应收账款余额的30.14%；而且随后两年欠款逐步提高。2012年，口子酒对百维食品的应收账款为1776万元，占公司应收账款余额一半以上，达到56.03%；2013年百维食品欠款再次提升到1865万元，占口子酒应收账款总额的65.24%。

　　有投资者质疑，为何百维食品这样一个年年拖欠大额货款的客户，口子酒不仅没有减少与其的合作，反而有逐年上升的趋势？2013年，百维食品已跃居口子酒的第一大客户。

　　若成功上市利益巨大

　　口子酒招股书显示，黄海商贸与顺达商贸于2002年12月19日即各自出资199.5万元参股口子酒业。

　　口子酒本次拟在上海证券交易所上市，发行不超过6000万股新股。根据口子酒披露的2013年3.98亿元的净利润，以及参照同类酒企15倍左右的市盈率，口子酒的估值将在60亿元左右。

　　若口子酒本次顺利上市，黄海商贸和顺达商贸各自持有的口子酒业股权价值接近1.344亿元，较最初投资增值超过66倍。