白酒股齐挫，高端将缓步增长

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几度市值冲破万亿，零售价进入到自2013年以来的高峰，以茅台酒为代表的中国高端白酒近年来一路飙升，在2018年秋天却呈现另一番局面，市值齐挫之下，高端酒遭遇市场拐点？

业界普遍认为，此前放量过多、基数过大，是高端白酒增速下滑的重要原因，而复杂的国际贸易环境及政策因素，也在一定程度上影响着高端酒的发展。但是消费需求仍在，今后中国白酒行业的发展速度趋缓，不同价格梯次产品所形成的市场结构，将有所改变。

股市下挫，增速同比下降

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与2018年酒业三季报同来的，是下挫的市值。贵州茅台三季报显示，公司前三季度实现营业收入522.42亿元，同比增长23.07%；净利润247.34亿元，同比增长23.77%。虽然业绩仍保持了23%的增长。

茅台增速明显放缓，单看三季度，贵州茅台营收为188亿元，同比增长3.2%，为2015年第四季度以来最低增速，今年第二季同比增速45.56%；从2017年6月末至今年中报，贵州茅台4个单季度的净利润同比增幅分别为138.41%、66.84%、38.93%、41.53%。第三季度归母净利润89.69亿元，仅增长2.71%，也是2015年第四季度以来最低增速。

五粮液前三季度实现营业收入292.5亿元，同比增长33.09%；归母净利润94.94亿元，同比增长36.32%。洋河股份前三季度实现营业收入209.7亿元，同比增长24.22%；净利润70.4亿元，同比增长26.1%。泸州老窖前三季度实现营收92.63亿元，同比增长27.24%；归母净利润27.51亿元，同比增长37.73%。

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在前4大白酒上市企业中，仅有1家三季报的营收超越去年全年（洋河三季报209.7亿元，2017年全年为199.2亿元），其他3家三季报营收数据不及去年全年数据。

与去年同期相比，这4家企业的2017年三季报营收成绩，有2家超越2016年成绩（茅台2017三季报营收424.50亿元，2016年全年为388.41亿元；洋河2017年三季报营收为168.78亿元，2016年全年为164.99）、2家不及（五粮液、泸州老窖）。

按照这个维度来看，与去年同期相比，五粮液、洋河、泸州老窖仍然保持较均衡的发展速度，而茅台则略有放缓。

在增速放缓的同时，部分白酒企业市值也出现波动。10月中下旬，A股白酒板块大跌，A股第一高价股的贵州茅台下跌8.94%，为2015年8月以来最大单周跌幅，市值从巅峰期的过万亿回到8000亿元下方。洋河股份大跌17.21%，创上市以来最大单周跌幅。此外，五粮液跌8.72%，泸州老窖跌11.31%，山西汾酒跌6.45%。

增速放酒业缓、市值下挫，导致悲观情绪出现，但是业界普遍认为，这与整体经济增速放缓有关，而酒业消费税的相关传言，也加深了投资者的担忧，导致股市的动荡。

基数过大、环境有变或为主因

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高端白酒增速放缓引发外界关注，但有观点认为，高端酒此前累积消费基数过大，或为增速放缓的内在原因之一，此外，国际贸易摩擦带来的压力、消费端变化引发的整体经济增速降低也成为重要因素。

根据国家统计局发布的2017年全国酒类行业生产经营数据，全国1593家规模以上白酒企业，完成酿酒总产量1198.06万千升，实现销售收入5654.42亿元，实现利润总额1028.48亿元。对比发现，2017年度茅台酒一家的营收就达到582亿元，超过全行业总份额的10%；利润270.79亿元，超过全行业总份额的26%，也就是说，茅台一家的营收超过全国白酒行业总体规模的十分之一，利润超过四分之一！

业界认为，茅台主要以高端为主，飞天茅台占据绝大部分营收份额，加上诸如五粮液、国窖等其他高端产品的营收份额，意味着白酒高端产品已经形成了庞大的消费基数，短期内失去了高速增长的空间。

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除了高端酒形成庞大消费基数的原因之外，经济整体走势与消费端的变化，也改变了过去高速增长的态势。

上海半夏投资创始人李蓓认为，包括白酒在内的诸多消费品股票，之所以过去能够表现出类似于“中国巴菲特躺赢”（选好公司，长期持有。满仓，然后躺着）的投资模式，是因为经济形势、市场、居民消费这几个方面形成的推动。

在过去10多年，中国经济高增速，使过去消费保持了平均15%的高增速，即便2008年金融危机也没跌破10%。

在市场层面，消费品市场成熟化的过程中行业洗牌，龙头企业份额持续扩大。具体到酒业，自2013年进入深度调整期以来，以茅台为首的高端白酒企业率先实现复苏和回暖，进入到新一轮增长期。按照白酒行业专家的说法，新一轮的增长期是“挤压式增长”，即在总体消费份额没有大量增长的情况下，部分优质企业通过挤压中小型酒企的市场份额，实现自身的高速增长，改变酒业的整体格局。

此外，在消费方面，此前经济周期对消费的影响不大，消费品企业业绩波动小。但是随着环境的改变，先前推动高端白酒高速发展的条件逐渐改变，大环境而言，今年消费增速持续低于10%；行业层面，优势酒企份额大大提高，抢占其它企业市场份额的空间大大缩小，与此同时，居民负债杠杆提高，居民收入可用于消费部分（扣减按揭和消费贷本金利息偿还）的波动性大幅提高，显著影响到消费意愿。

次高端迎来新增长周期？

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部分酒业专家认为，高端酒即便不复高速增长期，但也不会骤然下降，今后更多会呈现相对放缓的增长状态。与此同时，部分次高端、低端酒类，将迎来新的增长周期。

盛初集团董事长王朝成在秋季糖酒会发表观点，认为酒业高端增长会放缓，但倒退属严重夸大其词；次高端和中高端仍将呈升级型增长，但竞争分化会加剧；中低端升级持续进行，提价仍有空间。

他表示，明年茅台还会增长，但增速会缓一些。茅台或将选择温和涨价的方式，控制放量，从市场层面推动需求增大，不在意短期的增长，而更为注重长效发展。五粮液方面可能会重塑价格，所有的高端名酒也将学会理性控制价格和库存，避免2013年的状况重演。

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高端进入温和增长期，此前的高速度会相应放缓。但是次高端以及其他价格段，或将迎来新的发展周期。

今年三季报显示，部分酒企依然保持高增长状态——

汾酒2018年前三季度净利润同比增长56.89%；古井贡酒净利润同比增长57.46%。酒鬼酒的净利润增速接近40%，水井坊的净利润增速则超过了90%。其中最为突出的是舍得酒，实现净利润（归属于母公司股东）27,306.36万元，较上年同期增长186.01%。

舍得的高速发展有赖于次高端产品，其核心产品舍得酒比上年同期增长77.52%，舍得酒成长速度远远领先其它高端白酒品牌。汾酒中高价白酒营收达到41.91亿元，对其营收和利润贡献较为明显；古井贡方面，年份原浆取得了较好成绩，酒鬼酒的高端、次高端也实现了高速增长。

部分酒企的财报印证了业内的观点，即次高端和中高端仍呈升级型增长。

王朝成认为，与2012年那一波市场变化不同，今后酒业消费升级会持续，高端一定放缓，次高端会发生一些变化，有些企业还能维系30%、20%的增长，有些可能变为5%、10%的增长。增长的速度主要取决于两点，就是品牌的进攻性和地面能力。