口子酒业逆市募资发展高档白酒 消化产能存风险

 　在2012年冲刺上市失败后，安徽口子酒业股份有限公司(以下简称口子酒业)再次向上市冲刺，该公司于4月29日公开了其招股书。招股书显示，本次将发行不超过6000万股，其中公司拟公开发行新股数量不超过6000万股，公司现有股东公开发售股份(即老股转让)不超过3000万股，发行完成后，公司总股本不超过60000万股。但是，口子酒业的招股书一经公开就受到了不少人的质疑。

　　招股书：技改下大力扩产

　　资料显示，口子酒业本次募集资金投资运用将围绕主营业务进行，主要用于公司优质白酒的投资建设，扩大公司优质白酒的生产能力，以满足不断增长的消费需求。其中优质白酒酿造技改项目预计投资27624.96万元、优质白酒陈化老熟和存储项目投资28157.67万元。

　　国家发改委规定，凡列入限制类的，禁止投资新建项目，投资主管部门不予审批、核准或备案；各金融机构不得发放贷款；土地管理、城市规划和建设、环境保护、质监、消防、海关、工商等部门不得办理有关手续。对属于限制类的现有生产能力，允许企业在一定期限内进行改造升级，严禁以改造为名扩大生产能力。

　　而且，在发改委2011年发布的《产业结构调整指导目录》中，白酒生产线被列为限制类，在2013年的修订版中再次重申了这一点。

　　阅读口子酒业的招股书不难发现，虽然公司以技改为名进行募资，但是其真实目的还是为扩产买单。

　　口子酒业招股书显示，本次募集到的资金将用于四个项目建设，优质白酒酿造技改项目27624.96万元、优质白酒陈化老熟和存储项目28157.67万元、包装生产线技改项目28954.80万元、营销网络建设项目12832.06万元，共募集资金9.76亿元，不足部分由公司自行解决。

　　优质白酒酿造技改项目包括几个子项目，其中一项是制曲。招股书称，公司东关分厂目前没有制曲车间，所需成品曲须从另外一个分厂——溪河分厂运来。此次拟利用募投资金，新增溪河分厂原酒用曲生产能力3000吨／年，以满足东关分厂需求。

　　优质白酒陈化老熟和储存项目，主要是增加储存设备，计划将陈化老熟时间从目前的2年延长至3年、5年及以上。其中，东关分厂年产原酒3000吨，现平均储存周期为2年，总储能为6700千升。技改后，按平均储存周期5年计，需新增原酒储能10000千升。溪河分厂年产原酒12000吨，现平均储存周期为2年，总储能为26800千升。技改后，按平均储存周期4年计，需新增原酒储能26800千升。“技改”之后，两个分厂合计增加36800千升储能。

　　而包装生产线技改项目，则计划将东关分厂9条包装生产线的包装产能从23000瓶／小时提高到41000瓶／小时；将溪河分厂20条生产线中的8条产能提高到32000瓶／小时，对于这8条生产线改造前的产能，招股书中并未给出具体数据只是称这8条线“设备老旧”。

　　根据口子酒业的募投项目说明，不难看出口子酒业的“技改项目”也许是在增加生产各环节如贮存、灌装等环节的产能。

　　“逆势”发展高档白酒

　　口子酒业在其招股书中表示，本次公开发行募集资金到位后，随着相关项目的陆续投入达产，公司在中端、高端白酒市场上，将具有更强的竞争力。公司将快速抢占白酒市场的机遇，进一步扩大中端、中高端白酒市场份额，增强盈利能力。　在口子酒业的改造升级的17条包装线中，有7条包装线是用于包装高档白酒，8条用于中档白酒。口子酒业称本次技改完成后，公司将东关分厂和溪河分厂原年产3000吨普通基酒改建为年产约3000吨优质和特级基酒(其中优质基酒增加900吨，特级基酒增加2100吨)，以满足公司优质白酒产量提高对优质基酒的需求，增强市场竞争实力。

　　但是，自2012年起，受宏观经济环境和政策影响，超高端、高端的白酒产品市场需求增长放缓，产品价格下降，虽然白酒行业销售收入仍保持了一定增长，但是行业利润多年来出现首次下滑。白酒行业告别了黄金十年，进入以全面价格体系下沉为特征的深度调整期，尤其是高端白酒下滑最为严重，降价风更甚。

　　口子酒业在其招股书中也坦称：“2013年，在经济增速放缓及国家限制‘三公’消费等因素影响下，白酒行业面临较大困难，公司主营业务收入较2012年下降了6540.28万元，主要是由于高档白酒的销售收入下降了4344.34万元所致。2013年，公司主营业务收入下降主要是由于高档白酒销售收入下降所致其中高档白酒平均销售价格下降对收入下降的影响为7821.12万元。”2013年公司的主营业务高档白酒的毛利润亏损4686.45万元，同比下滑3.36%。

　　国海证券(9.33, 0.06, 0.65%)研究员余春生称，自2012年政府反腐以来，白酒消费环境有了很大的改变，尤其是高档酒受挫比较明显，而高档酒价格的下跌又进一步冲击了中低档酒的价格带，比较明显的是二线白酒中的中高档酒下滑严重。

　　此外，银河证券行业研究员董俊峰、李琰在研报中也表示，白酒行业2014年第一季度延续2013年业绩走势，白酒企业季报数据持续低迷不振。除了贵州茅台(158.50, 2.19, 1.40%)略有个位数的增长外，其余公司均有不同程度倒退，降幅甚至有加大的趋势。

　　董俊峰、李琰认为，2014年白酒行业仍将维持深入调整态势，在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中，二线酒企即便能勉强稳住收入，净利润也很难立即止跌回升。至于三线白酒，预计分化将会越来越明显。

　　据口子酒业招股书显示，口子酒业2013年高档白酒销量近19.79亿元，同比下滑2.1%。此外，根据口子酒业公开的招股书显示，公司在报告期内高档白酒的销售额逐年增加，2013年，高档白酒的销售额已经占到公司销售总额的82%以上，中、高档白酒的销售额已经达到92%以上，由此看来，口子酒业之后提高高档白酒的销售，难度也进一步增加。而在内外压力均加大的环境下，公司此时增加中、高档白酒的产能，尤其是高档白酒的产能的做法实在使人费解。

　　消化产能存风险

　　根据口子酒业提供的资料显示，在口子酒业报告期内，公司每年的产能50000千升，但是产能利用率却不高，分别为66.99%、70.80%、64.24%。此外，口子酒业报告期内的存货在逐年增加。

　　其合并资产负债表显示，2011年—2013年口子酒存货分别6.88亿元、9.08亿元、11.27亿元，占流动资产的比例分别为48.76%、44.88%、44.00%。

　　通过本次“技改”之后，公司的生产能力进一步提升。那么，在限制“三公”消费以及提倡健康饮酒的大环境下，口子酒业如何消化掉这些产能，也成为一个问题。　　根据《中国酿酒产业“十二五”发展规划》显示，到2015年，全行业将实现酿酒总产量8120万千升，其中白酒行业预计产量将达到960万千升，销售收入达到4300亿元。但在“十二五”开局年的2011年，中国的白酒产量就高达1025.6万千升，也就是说白酒行业已经超前完成了规划总量。

　　而且国家统计局数据显示，2014年1－4月，全国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量2363.74万千升，同比增长5.84%。其中，4月份酿酒总产量638.99万千升，同比增长3.88%。分别来看，1－4月份发酵酒精累计产量328.17万千升，同比增长4.73%；饮料酒产量2035.58万千升，同比增长6.02%。

　　可见白酒行业已经出现了严重的产能过剩，未来几年现有的产能一旦释放，整个行业的产能消化将是一个非常大的难题，而口子酒业也必定得面对这个难题