6张图读懂酒业三季报：三强争第五，谁在收割利润，谁是增长王

10月28日，茅台、五粮液、泸州老窖先后披露2018年第三季度报告。至此，20家白酒上市公司中，已有14家披露三季度报告。

此外，在营收方面，山西汾酒、古井贡酒与顺鑫农业（酒类板块）营收规模仍处“胶着”。随着山西汾酒百亿在望，谁将站上2018年行业第五的位置，仍有待年报给出答案。

综合此前相继发布三季报的洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业等11家酒企的表现不难看出，九成白酒上市企业营收、净利增速都呈现出不同程度的降幅。

其中，营收方面，除了老白干酒、舍得酒业分别以40.58%、27.82%的增长速度超越半年报，其他企业营收增幅均遭遇下挫。茅台、五粮液、洋河、汾酒、水井坊、金徽酒、青青稞酒、酒鬼酒等6家企业的营收增速，均创下2018年前三季度以来的新低。

净利方面，舍得酒业以186.01%的成绩夺得净利增速第一；山西汾酒也以56.89%的成绩再创净利增速新高。而除此之外，暂无第三家达到2018年半年报或一季报净利增速水平的白酒上市企业。

在近期发布的酒业三季报中，随着马太效应的凸显，以茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒为代表的名酒阵营，前三季度营收创纪录的拿下1186.36亿元，离1200仅一步之遥。

综合来看，以现阶段而言，白酒行业正在告别近年来的“疯狂增长模式”，以全国名酒为首的先头部队已经步入稳定发展周期；而从长远来看，“行业重构”、“格局洗牌”或将步入尾声，白酒“江山”将再次从“群雄逐鹿”时代，重归天下大定。

20%，是名酒的减速“拐点”？

名酒企业的业绩表现，向来是行业景气度的写照。因此，当茅台、五粮液、洋河营收增速齐齐下滑至20%，便不难理解那些随之而来的“悲观”情绪了。

2018年前三季度，茅台营收增长23.07%，净利增长23.77%，分别为较去年同期下滑36.33%、36.54%。单季度来看，7-9月，茅台营收188.45亿元，同比增长3.2%，净利润为89.69亿元，同比增长仅为2.7%，个位数增速创下近几个季度最低点。茅台增速的回落，主要系上年同期茅台酒放量导致基数较高影响所致。

另外，7-9月，五粮液营收78.29亿元，同比增23.17%；归属于上市公司的净利润23.84亿元，同比增长19.61%；洋河营收64.23亿元，同比增20.11%，归属于上市公司的净利润20.34亿元，同比增21.53%。

而无论是从单季业绩，还是综合前三个季度来看，在20%上下波动的增幅数据似乎印证了名酒企业遭遇“减速拐点”的论断。然而真实情况究竟如何？或许还需要经过更加严密的论证。

对比茅五洋，同样跻身名酒阵营并站在百亿冲刺点位置上的泸州老窖，似乎有着更加“正常”的表现，不仅前三季度营收、净利分别较上半年增长1.75%、3.65%。三季度单季成绩也颇为亮眼，实现营收28.43亿元，同比增长31.36%，归属于上市公司股东的净利润7.72亿元，同比增长45.49%。

而另一个奔跑在回归百亿路上的名酒——汾酒也在经历新一轮的“补涨”，2018年前三季度实现营收69.15亿元，同比增长42.41%，归属于上市公司股东的净利润12.64亿元，同比增长56.89%。

由此来看，名酒遭遇“减速拐点”的论断并不严谨，更加准确的说法，或许是名酒正在步入稳健的发展周期。而且，即便是20%左右的增速，对于茅五洋这样体量的企业来说，仍然不可谓之“低”。

2018年前三季度，茅台以23.07%的增速完成了2017年全年90%的业绩；单第三季度，便仅以3.2%的增长速度，创造了5.85亿的增量。

另根据安信证券数据，茅台三季度报表发货量大约8000吨，实际发货量估计在8500-8800吨，少于去年的9600吨左右，报表增速和市场反差或因发货较少所致。

与此同时，五粮液、泸州老窖2018年前三季度分别完成了去年全年业绩的97%和89%，而洋河、汾酒2018年前三季度业绩已全面赶超去年全年。

横切纵深剖析过后，便可以得出一个肯定的结论，名酒业绩增速回调至20%，并非遭遇“减速拐点”。相反，他们已经在行业后调整期迅速站稳脚跟，并在根据整个消费大环境及时调整应对策略，把更多精力用在谋定未来之上。

这就好比在高速路上行驶的汽车，时速180迈固然可以体验极致的“速度与激情”，但如若为长远计，将速度降至120，无疑才是明智之举。名酒的“20%”增速正是这个道理，而从这个角度而言，名酒企业表现出的战略定力和战略耐心更胜以往。

分化的二线酒企：一半是海水，一半是火焰

名酒的“稳健”表现，并不意味着白酒行业三季度业绩表现没有亮点。即便在白酒行业整体增速出现回调的背景下，以古井贡、水井坊、舍得、酒鬼酒等为代表的二线酒企仍然保持着“冲刺速度”，成为这一季度的最大惊喜。

数据显示，2018年前三季度，古井贡酒、老白干酒、水井坊、舍得分别以67.62亿元、24.31亿元、21.39亿元、15.89亿元等营收数据位列14家白酒企业三季度业绩排行榜的7-10名。但在增速方面，水井坊、老白干则分别以45.36%、40.58%的成绩夺得2018三季度白酒企业上市公司营收增速状元和探花之位；而净利增速前三则由舍得、老白干酒、水井坊以186.01%、109.22%、90.15%的成绩斩获。

值得一提的是，14家企业中，以7.6亿营收居于末尾的酒鬼酒，在营收与净利增速方面同样可圈可点，其以37.83%、38.25%的成绩，位列2018前三季度白酒上市公司营收与净利增速榜的第4和第6位。

而综合来看，这五家成长最快的白酒企业，它们之间存在着一个共同的特点，就是“能折腾”，以获得“前期深度调整的效果最大程度的释放”。

例如，古井贡酒的“折腾”是一个从弱变强的过程。很长一段时间以来，古井贡酒的利润水平常被外界视为短板，即使是在其营收水平大幅领先的情况下，也因利润水平相对较低，而引来对自身在安徽白酒板块地位的争议。

经过2018年的利润释放，古井贡酒的利润水平无疑有了很大改善，这意味着一个更“强”的古井已然来到。如果把年份原浆的推出视为古井贡酒变强的开始，那么古井这一“折腾”就是十年。

老白干酒似乎在2018年也“折腾”得相当频繁。品牌持续升空、渠道联动丰联“四姐妹”，甚至换了那句用了10年的广告语。但如果真的仔细研究就会发现，老白干酒的“折腾之心”早在四年前就开始蠢蠢欲动，在它发现“我们慢了”的时候。

水井坊的“折腾”最为传奇。2015年10月16日这一天，刚刚出任水井坊总经理8天时间的范祥福，在水井坊2015年第一次临时股东大会上首次亮相，从此拉开了水井坊的“折腾”序幕。此后的三年时间里，水井坊经历了从谷底到高峰的奇幻之旅，不仅顺利摘帽，还在2017年交出史上最佳成绩单，顺利跨入20亿阵营。2018，水井坊继续保持高增长，前三季度营收已经完成去年全年水平且超出近1亿，成为业界内外讨论高端白酒复苏时绕不开的样本话题。

比较起来，舍得酒业“折腾”的时间要短一些，业内普遍认为是“改制2年”，但“折腾”的成效却十分显著，成长速度远远领先其它高端白酒品牌。单第三季度利润，便已几乎与上半年持平。而除了盈利能力，舍得酒业在品牌与渠道建设、市场营销等方面的创新思路也为舍得高质高速发展提供了保障。

循着前人的脚步，伊力特、金徽酒、青青稞酒也走上了这条“折腾”的道路。然而虽在同一个世界，怀抱着同一个梦想，却面临着截然不同的命运。2018年前三季度，相较于伊力特的可观增速，金徽酒、青青稞酒净利增速均告负，营收增幅也仅为个位数，形势颇为严峻。

生命不息，“折腾”不止，看来在未来的一段时期内，这将是二线企业的真实写照。

调整“收官”，最后的机会属于谁？

纵观行业历次调整，每一次调整之后，有企业在高位滑落，也有酒企实现弯道超车，白酒江湖也便产生了新的竞争格局。这种类似每轮洗牌式的座位重排，也间接鼓励很多企业发展的雄心。

从2016年结束调整期以来，茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等前四名座次一直保持稳定，就2018年前三季度的表现来看，未来几年也应当没有悬念。而从2017年来，牛栏山、汾酒、古井你追我赶，互不相让，虽然暂时形成了目前位次，但未来变动依然存在很大可能。

然而随着调整期逐渐步入“收官”阶段，机会性的席位越来越少，排位赛竞争也将日趋激烈。而等到最后一个企业就位，本轮行业洗牌便将告一段落，转而在稳定中酝酿下一轮调整。