古井贡酒：沉潜内修,坚持稳健的经营策略

 事项

　　2月18日我们参加了古井的股东大会,与古井管理层就市场情况和公司经营进行了交流

　　主要观点

　　1. 公司是行业内比较低调、务实的企业:管理层对行业冬天的调整判断领先于其他企业,因此在面对行业调整时的应对策略也是最早,行业调整期,公司坚持收缩战线,聚焦产品、聚焦区域、聚焦资源,坚持品质为核心,强化管理,降低成本,不盲目扩张,面对调整时行业的浮躁现象,公司沉潜内修,不乱扎腰恋小触电,坚守核心市场和产品,稳固业绩,掌控和调整库存,在行业冲击下仍然保持了业绩平稳增长:

　　2. 古井作为区域龙头在逆势中扩张,13年收入仍然保持增长:从公司三季报来看,考虑到预收款因素,保持了近10%的收入增速,预计全年收入将维持在10%以上,受行业调整的影响,公司12年四季度业绩基数较低,利润仅有1.95亿,与以往四季度净利一般占比在40%以上明显偏低,公司13年下半年市场开始回暖,按经营周期来看,收入利润集中体现在一四季度,因此我们预测公司全年业绩实现增长是大概率事件。

　　3.年份原浆结构占比进一步提升,高端酒占比较小,整体受影响不大:公司主导产品年份原浆收入占比约60-65%,其中八年以上价位产品收入占比不到30%,13年受高端酒市场份额萎缩,价格下移对公司业绩影响有限,五年正在顺利替代献礼版成为单品规模最大的产品,公司其余的主导产品老贡酒和花系淡雅定位大众市场,仍然维持了稳定的增长。公司聚焦核心市场,坚持一体两翼,即安徽作为大本营,深耕河南和江苏,坚定的执行区域深耕的扩张路线,不盲目全国化扩张,因此受外部环境波动的影响较小

　　4.行业压力仍在持续,看好公司稳健的增长趋势:公司清晰的市场策略和坚定的执行力度使得在行业调整压力下业绩波动较小,市场总体良性,价格体系的维护和经销商库存的管理都在可控的范围内;春节期间销售好于预期,市场推进有条不紊,由于去年一季度的高基数原因,一季报表仍有压力,但我们对全年业绩维持增长仍持乐观态度。

　　盈利预测与评级:三季报后,估值率先修复,目前13年估值为15倍左右,在稳健业绩和市场情绪带动下仍有进一步上升空间,看好公司在行业低谷期的竞争优势,13年基本面压力最大,14年将处于缓慢恢复过程中,我们调整公司13-15年eps分别为1.60元、1.76元和2.02元。对应当前股价的pe分别为10.33倍、9.38倍和8.17倍,继续维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示 政务消费转型大众消费市场后,季节性波动较大 行业调整仍在持续,趋势性拐点仍需要等待,对公司增长压力仍然较大 市场竞争加剧,使得费用投入加大,影响利润体现