古井贡酒深度报告：率先复苏的白酒企业之一,上调评级至买入

 　　投资评级与估值:上调2015年、2016年盈利预测,上调评级至“买入”。考虑一季报超预期,销售数据平稳向好,我们小幅上调2015、2016年的盈利预测,预计2014-2016年eps分别为1.27、1.43与1.64元,同比增长3%、13%与14%,相较于原2015、2016年eps预测分别上调3%与6%。对应目前股价,pe分别为14倍、12倍、11倍。考虑从行业发展趋势、公司内生变化与报表层面来看,古井贡酒1.49% 资金 研报正处于“从不好变好”的阶段,给予2014年pe为20倍,目标价为25.4元,上调评级至“买入”。

　　关键假设点:预计2014-2016年高端酒增长-10%、5%、10%;中端酒增长15%、15%、10%;低端酒增长20%、20%、20%。

　　有别于大众的认识:古井贡酒有望成为率先复苏的白酒企业之一,原因如下:l1)古井贡酒“高性价比”、“老八大品牌”、“强终端掌握力”符合白酒大众消费时代的新趋势。从行业趋势来看,白酒消费从“政务驱动”进入到“大众消费驱动”时代,竞争格局将会重构。大众消费具有“追求性价比”、“品牌意识增强”以及“需求层级多分布散”等特点,因此未来“50-300价位段占比高”、“具备品牌基础”、“营销及终端掌控能力强”的企业将在本轮调整中崛起。古井贡酒主导产品“年份原浆”正处于“50-300价位段”,又是“老八大”名酒,具有全国化基础,营销与终端掌握能力非常强,恰恰符合未来行业发展的大趋势。

　　2)公司调整战略得当,复苏基础良好。古井是最早调整的白酒企业之一。从2007年开始,古井先后经历了剥离非酒主业、精简产品数量、重塑主导产品“年份原浆”、买断工龄重新竞聘上岗等调整。在本轮行业调整中,古井贡酒稳字当头,坚持产品战略不动摇,并未盲目推新产品,应对战略得当。今年4月由销售出身的梁金辉接任公司董事长,直接掌管销售,对销售的企稳回升有积极作用。未来存在通过国企改革以解决管理层激励的可能。从基本面到管理层,我们认为古井已具备率先走出调整的基础。

　　3)一季报显示企稳复苏的迹象。一季报除了业绩超预期外,我们认为更应该关注几点:a)“四季度+一季度”的收入恢复正增长;b)净利润增速逐季回升;c)预收款大幅回升,一季度预收款4.23亿,较去年四季度上升2.76亿,是近两年来最高。

　　股价表现的催化剂:国企改革方案出台、定期报告公布、月度销售数据

　　核心假设风险:省内白酒竞争加剧导致费用率上升、国企改革的预期落空、收入增速不达预期